展望2025：全球经济现状
● 美国 ●
随着特朗普迅速公布其内阁成员名单，他正全力兑现减税、移民管控、关税调整以促进产业回流以及通过成本优化控制赤字等核心竞选承诺。减税与移民政策有望成为初期快速推进的领域，而关税调整的具体步伐与幅度则需进一步观望。尽管如此，预计中国与墨西哥将在特朗普就职初期便感受到影响。这场博弈中没有赢家，美国消费者与出口商或将承受沉重代价。同时，市场对于美国政府效率部门联合负责人埃隆·马斯克与维韦克·拉马斯瓦米能否大幅削减开支以控制美国财政状况持保留态度。
美联储迅速承认，其可能不需要像之前认为的那样迅速或大幅降息。选举结果明朗促使一些企业开始投资，预示着短期内经济增长或有小幅提振，但关税引发的通胀风险仍然存在。因此，12月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议结果难以预测。尽管当前倾向于12月采取行动、1月暂停，但实际情况也可能相反。
● 欧元区 ●
新上任的欧盟委员会将面临美国新政府潜在贸易政策的直接冲击，同时需推进实施德拉吉报告建议的举措。法国政府因少数派执政而面临挑战，加之德国将于2月举行大选，这样的政治背景对重启停滞不前的欧元区经济而言并不理想。
11月，制造业与服务业的采购经理指数(PMI)均跌破50荣枯线，而欧盟委员会经济景气指数则维持在较低水平。同时，受基数效应的不利影响，通胀再度上升。第三季度工资增长超过预期，但德国最新工资协议预示增速将放缓。尽管通胀趋势总体下行，但食品价格上涨等因素将加剧经济波动，这将促使欧洲央行继续采取宽松政策。
● 英国 ●
2024年前三季度，英国的经济表现优于多数西欧国家。诚然，这并非都能轻易用基本经济因素来解释，更重要的是，增长势头似乎正在放缓。预计第四季度增长将趋于平缓，直至近期预算案在新年为经济注入新活力。本财政年度余下时间及下一财年，各部门预算将大幅提升，主要用于提高公共部门薪资。然而，通胀持续高企，整体通胀率再次攀升至2%以上，年底前有望逼近3%，2025年则可能回落。能源价格是导致通胀的主要因素，同时服务业通胀也居高不下，这也解释了英格兰银行保持相对谨慎态度的原因。
● 中国 ●
自美国大选以来，中国主要有两方面的发展趋势。一是备受瞩目的总额达10万亿元人民币的财政计划，该计划将在3至5年内实施，为财政部所描绘的2025年“更有力”的财政政策立场奠定基础，旨在缓解地方政府短期债务压力。二是10月经济数据再次传来积极信号，大多数指标保持稳定或略有增长。当前数据对4.8%的同比国内生产总值(GDP)预测构成利好，有望助力中国实现“约5%”的增长目标。
● 亚洲其他地区 ●
通货紧缩仍是亚洲经济的主旋律，亚洲整体消费者物价指数(CPI)从年初的2.8%下降至2024年第三季度的2.2%。2%的核心通胀率亦处于多数央行的舒适区间内。货币政策分歧日益显著，韩国、泰国、菲律宾等国继续降息，而印度尼西亚等国则因汇率敏感性而选择暂停降息。美国大选后，贸易战升级风险导致亚洲外汇汇率下跌，尤其是泰铢、林吉特、新台币和新加坡元等贸易导向型货币跌幅最大。
特朗普再次当选后，美国国防部长劳埃德·奥斯汀迅速访问澳大利亚及亚洲国家，承诺加强印太地区合作。
● 中欧与东欧 ●
尽管全球降息周期仍处于初期阶段，但中欧与东欧(CEE)地区已步入较为成熟的阶段，央行行长们正着手微调政策。经济复苏迹象明显，但速度低于预期。通货紧缩进程几近停滞，部分地区甚至出现新的通胀风险。
波兰央行计划于明年5月重启降息周期，累计降息100个基点，为基准预测。捷克国家银行在降息300个基点后考虑暂停，而明年再降息100个基点将更为谨慎。匈牙利国家银行(NBH)预计于明年年中恢复降息，累计降息75个基点。罗马尼亚国家银行亦有望恢复降息，该行于10月暂停降息周期，预计明年5月恢复，累计降息75个基点。
● 外汇 ●
过去两个月，随着市场为共和党全面胜选做准备并见证其结果，美联储贸易加权美元指数已上涨5%。欧元区调查数据疲软及财政紧张导致欧元承压，欧洲货币受美元走强冲击最大，美欧利差自2022年以来达到最宽水平。
地缘政治局势亦对欧洲货币构成压力。投资者与企业对2022年能源价格飙升记忆犹新，那次飙升对欧元区贸易顺差及欧元造成重创。
美国方面，外汇市场倾向于认为特朗普将迅速就职，这意味着全球货币几乎无喘息之机，尽管受中国财政刺激政策推动，与大宗商品关联度较高的货币表现略好一些。
● 利率 ●
特朗普胜选后，美国市场利率触及高点，但随后呈现下滑趋势。10年期收益率在上涨近100个基点后出现合理回调，此轮上涨实由美联储9月中旬首次降息引发。进入12月，市场重回基本面数据关注模式。若数据进一步疲软，收益率仍有下行空间。
欧元区方面，市场利率近期下行与宏观经济状况恶化及欧洲央行准备继续下调存款利率的态势相呼应。曲线趋平意味着整条收益率曲线均在下移。重要结果是，美欧市场利率在整个曲线上的利差扩大，这一主题将持续一段时间。
● 大宗商品 ●
油价保持区间波动，11月布伦特原油交易价格主要维持在每桶70至75美元之间。美国大选结果对油价构成利空影响，尽管预计特朗普任期内美国石油产量增幅有限。美国生产商对价格更为敏感，且明年或出现供过于求的局面，因此油价疲软或将限制钻探活动。
石油输出国组织(OPEC+)政策对油市至关重要。该组织同意延长减产措施一个月，但2025年产量政策仍不明朗。我们假设OPEC+明年将逐步取消额外的自愿减产措施。
欧洲天然气价格上涨，冬季伊始储气量迅速下降。风力不足导致电力部门天然气需求增加，同时俄罗斯供应风险犹存。奥地利能源公司(OMV)停止向俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)支付供气费用，以弥补其在仲裁的赔偿，导致Gazprom根据合同停止供气。然而，俄罗斯供应未受影响，转而向现货市场销售天然气。随着过境协议将于今年年底到期，市场正为俄罗斯天然气经乌克兰的过境输送画上句号而做准备。